Ez vethet véget a dollár dominanciájának.

Ez itt az "On the Other Hand", a Portfolio véleményrovatának helyszíne. A cikkek a szerzők egyéni nézőpontját tükrözik, amelyek nem feltétlenül egyeznek meg a Portfolio szerkesztőségének hivatalos álláspontjával. Amennyiben szeretné megosztani gondolatait a témával kapcsolatban, kérjük, küldje el írását a [email protected] e-mail címre. A megjelent cikkeket itt találja meg.

A digitális technológiák folyamatos fejlődése új dimenziót nyit a pénzáramlás világában. A stablecoinok, tokenizált eszközök és jegybanki digitális valuták révén a pénzügyi tranzakciók egyre inkább a digitális térben zajlanak. E fejlődés következtében a valutahálózatok megbízhatósága és alkalmazkodóképessége nem csupán a makrogazdasági tényezőkön múlik, hanem a mögöttük álló technológiai infrastruktúra szilárdságán és védettségén is. A digitális kor kihívásai azt kívánják meg, hogy a pénzügyi rendszerek ne csak rugalmasak, hanem biztonságosak is legyenek.

Természetesen a makrogazdasági alapok továbbra is számítanak, és a digitális valuták kapcsán felmerül néhány hagyományos makrogazdasági kihívás. Különösen a stablecoinok esetében, amelyek csökkenthetik az országok költségvetési bevételeit azáltal, hogy privatizálják a szeniorázst (a jegybankok bankjegykibocsátásból származó jövedelmét - a szerk.), és megkönnyítik az adóelkerülést.

Továbbá, ha egy stablecoin árfolyama nagyban eltér az egy adott valutához rögzített értékétől (breaks its peg) - például azért, mert a likviditási pufferei elégtelennek bizonyulnak -, hitelessége összeomolhat, ami pánikot válthat ki. Ha a stablecoin más eszközökkel való összekapcsolódása kellően sűrű, ennek rendszerszintű következményei lehetnek. A dollárhoz kötött stablecoinok - magánkiadású digitális tokenek, amelyeket jelentős mértékben amerikai állampapírokkal fedeznek, és elméletileg egy az egyben dollárra válthatók - terén kialakuló pánik különösen káros következményekkel járhat. A riportálás és az auditálás átláthatatlansága, valamint egyes joghatóságok elégtelen szabályozása súlyosbítja a kockázatokat.

Az ilyen "klasszikus" hitelességi kérdések csupán a kihívások sorozatának nyitányát jelentik.

A világot egy új típusú kiberpánik árnyékolhatja be, amelyet a digitális eszközöket támogató technológiai infrastruktúra hiányosságai okozhatnak.

A kockázatok csökkentése nem ígérkezik egyszerű feladatnak: ahogyan azt az amerikai kereskedelmi minisztérium szabványügyi és technológiai intézete 2016-ban jelezte, a kvantumszámítógépek hamarosan olyan szintre léphetnek, hogy képesek lesznek feltörni a jelenlegi nyilvános kulcsú kriptográfiai rendszerek jelentős részét. Más szóval, ami ma még megbízhatónak tűnik, holnapra könnyen sebezhetővé válhat.

A globális monetáris rendszer hatásai rendkívül messzire nyúlnak. Az Egyesült Államok, mint a világ vezető nemzetközi valuta kibocsátója, már hosszú ideje élvezi a "túlzott kiváltságokat". Ezek közé tartozik az a lehetőség, hogy válságos időkben is alacsony kamatok mellett vehet fel hiteleket, valamint a tartósan magas kereskedelmi hiány fenntartása. Donald Trump elnöksége alatt a kormányzat úgy tűnik, hogy a dollár globális pozíciójára épít, bízva abban, hogy ez a kiváltság továbbra is fennmarad. A dollár stabilitása és az amerikai dollárhoz kapcsolódó stablecoinok iránti kereslet az amerikai állampapírok iránti érdeklődést táplálja, ami viszont lehetővé teszi az amerikai államkincstár számára, hogy kedvezőbb finanszírozási feltételekkel működjön.

Végső soron Amerika túlzott kiváltsága az intézményeibe, a jogi keretrendszereibe és fiskális kapacitásába vetett bizalmon alapul. Egy olyan világban azonban, ahol a pénz programozható platformokon mozog, a kód hitelessége és integritása, a kriptográfiai szabványok minősége és a rendszerek hackerekkel szembeni ellenálló képessége ugyanolyan fontos, mint bármelyik fent felsorolt tényező. Ez alapvetően megváltoztatja a monetáris verseny logikáját:

Ha a technológiai eltérés jelentős mértékű, akkor a kiberfenyegetésekkel szemben a legjobban védett valuta válik a legkeresettebbé. Ez nem feltétlenül az a valuta, amely mögött a legnagyobb gazdaság vagy a legmegbízhatóbb jegybank áll.

Mivel a stablecoinokat egyre nagyobb arányban használják a határokon átnyúló fizetésekben, valamint a spekulatív kriptobefektetések ki- és beszállójaként, biztonságuk és irányításuk terén még sok az ismeretlen tényező. A szabályozóknak és a polgároknak ezért az alábbi kérdéseket kell feltenniük.

E kérdések alapos és kielégítő megválaszolása elengedhetetlen a nemzeti és nemzetközi monetáris stabilitás szempontjából. Amennyiben a politikai döntéshozók nem tesznek lépéseket e célok érdekében, könnyen olyan instabil és fragmentált monetáris környezettel találhatjuk szembe magunkat, mint amilyen a XIX. században volt tapasztalható. Akkoriban a magánpénz korlátlan kibocsátása pánikhoz, manipulációkhoz és végső soron pénzintézeti összeomlásokhoz vezetett. A múlt tanulságai figyelmeztetnek minket arra, hogy a felelős politikai intézkedések hiánya súlyos következményekkel járhat.

Elképzelhető, hogy egy többpólusú monetáris rendszer felé haladunk, ahol bizonyos valuták – és az azokhoz tartozó digitális ökoszisztémák – "integritási prémiumot" élveznek. Ennek alapja, hogy képesek minimalizálni a "támadási felületüket", miközben maximalizálják az adatok ellenőrizhetőségét. A legsikeresebb valuták egy rendkívül robusztus pénzügyi architektúrával fognak rendelkezni, amely átfogóan lefedi a tranzakciók validálását, a felhasználók védelmét és a tranzakciós előzmények biztosítékát. Így egy olyan valuta, amely mögött gyenge kibervédelem vagy átláthatatlan technológiai normák állnak, könnyen háttérbe szorulhat. Ezzel szemben egy technológiailag fejlett, magas integritási szabványokkal rendelkező valutaövezet váratlanul nagyobb szerepet játszhat a globális gazdaságban.

Ez az új technológiai környezet jelentős geopolitikai következményekkel járhat. Ahogyan a tengeren kialakított fölény egykor kereskedelmi dominanciát jelentett egy hatalom számára,

A pénzügyi infrastruktúra irányítása egyre fontosabb szerepet játszik a gazdasági függetlenség megteremtésében.

A fizetési adatok stratégiai jelentősége - amely nem csupán a monetáris politika, hanem a felügyeleti tevékenységek, a végrehajtási folyamatok és a szankciók aspektusai szempontjából is megmutatkozik - arra utal, hogy a digitális valuták nem csupán semleges technológiák, hanem olyan versengő hatalmi színterek, ahol a különböző érdekek és hatalomgyakorlási formák ütköznek.

A jövő nemzetközi rendszerét azok a valuták fogják dominálni, amelyek digitális ökoszisztémája a legnagyobb bizalmat kelti mind intézményeik, mind kódjaik iránt.

A nemzetközi monetáris stabilitás fenntartása napjainkban túllép a technológiai újítások határain. A tokenizáció, a kriptográfiai rendszerek közötti együttműködés, az adatvédelem és a kvantumkorszakra való felkészüléshez szükséges ellenálló képesség globális szintű összehangolása elengedhetetlen. Ha nem dolgozunk ki egységes standardokat, akkor a különböző szabályozások által vezérelt, egymásnak ellentmondó és a rendszerszintű sokkoknak kitett rivalizáló hálózatok elterjedése könnyen instabilitáshoz vezethet. Az ilyen helyzet pedig nem csupán gazdasági, hanem társadalmi szinten is súlyos következményekkel járhat.

Hélène Rey

A London Business School közgazdászprofesszora. Kutatásai főként a nemzetközi monetáris rendszerrel és a pénzügyi válságokkal kapcsolatosak.